2025年以来，A股IPO审核相较前两年逐渐回暖。各板块审核节奏保持稳健的同时，对申报企业的上会前问询轮次基本保持在1-2轮（不含审核中心意见落实函，下同）。

　　而板块分布方面，北交所由于财务门槛更低、包容性更强等特质，已成为当前在审公司数最多的板块。但这并不代表北交所IPO之路更为轻松，相反，从审核问询轮次来看，北交所的问询颗粒度、细度甚至有可能相较沪深交易所更甚一筹。

　　汉鼎咨询据三大交易所官网审核数据手动统计梳理发现，截至目前，2025年以来共20家企业收到监管第三轮审核问询函。其中北交所17家，占比超八成。

　　那么，当前北交所申报企业存在哪一些问题可能会导致监管第三轮追问？对此，汉鼎咨询结合相关企业的审核动态及问询内容，梳理总结了三大核心问题，并结合企业业绩数据及行业特征，分析背后的审核逻辑。

　　行业分布方面，已收到第三轮审核问询函的17家北交所企业分属计算机、通信和其他电子设备制造业，通用设备制造业，医药制造业、专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、等多个行业，并未出现非常明显的行业集中特征。

　　而从受理时间来看，17家企业受理日期大多分布在在2024年，仅2家在2023年受理。为更清晰观察企业业绩变动趋势，汉鼎咨询拉长时间维度，统计了相关企业2021年至2024年财报中的净利润数据，主要存在以下几种业绩趋势变动类型：一是净利润存在很明显波动：如荣鹏股份、安达股份等，近几年公司净利润稳定性不足；二是持续增长后出现下滑，如中环洁、正导技术、德芯科技等；三是净利润持续增长，但增幅有所放缓，如志高机械、美亚科技等。

　　上述情形中，第一种可能会引起监管对公司持续经营能力产生了质疑，而后两种则会被着重关注期后业绩下滑风险，业绩波动风险等。此外，也有部分企业近几年业绩平稳增长，但仍因其它纬度问题进入第三轮问询的情形。

　　整体来看，北交所虽对申报企业净利润门槛要求更低，但对申报企业的业绩真实性、稳定性及期后业绩下滑风险的关注程度较高。

　　从北交所对这17家企业的第三轮审核问询内容来看，有关问题主要围绕公司经营核心环节展开，且通常要求发行人结合量化分析进行答复。其中，业绩稳定性、收入真实性核查、募投项目合理性及必要性等问题为第三轮问询的高频点。

　　业绩稳定性及经营可持续性是北交所三轮问询中提及频次最高的问题，14家企业被问询，占比82%。总结而言，核心主要围绕业绩增长是否可持续、是不是真的存在期后下滑风险展开，且可能结合行业周期、行业趋势、客户结构、订单变化等纬度，要求公司进行量化分析。

　　针对身处传统能源、光伏、消费电子等受产业政策 / 市场需求影响较大行业的企业，监督管理要求结合下业周期波动、市场发展的新趋势（如新能源车渗透率提升）等进行量化分析。

　　如安达股份因新能源车渗透率增高存在业绩下滑风险，被要求结合主要客户传统能源及新能源销售情况、公司向主要客户出售的收益及客户采购公司产品金额占其传统能源领域及新能源领域出售的收益的比例等，说明是不是真的存在主要客户因开展新能源业务由此减少向公司采购情形，公司怎么样应对新能源车渗透率上升对公司业绩的影响。

　　2、结合订单变化、客户结构变动等，说明与主要客户合作稳定性及公司持续经营能力、业绩稳定性。

　　针对大客户收入占比高、客户结构变动、订单金额下滑的企业，要求从合作历史、订单变动原因、客户是否转向其他供应商、期后新增订单情况等方面，论证合作稳定性。

　　如志高机械因部分外销地区销售额下滑、个别客户未继续作为公司前五大客户与公司，被要求说明外销前五大客户销售金额变动情况，各年度变动的原因，与下业需求变动是否匹配。说明主要外销地区客户与公司合作有没有持续性。并结合与主要客户在手订单的签订形式、发货要求、发货期限约定、货款支付安排、货物运输安排等，说明在手订单是不是真的存在客户单方面取消的风险，能否反映公司业务获取持续性。是不是具备境外业务拓展及持续竞争能力，是不是真的存在下业主要客户的真实需求下降导致期后持续经营能力受到重大不利影响的风险。

　　此外，部分业绩下滑企业被监管要求对比同行业可比公司业绩变动差异，说明业绩下滑的具体原因及合理性。

　　针对报告期内业务结构发生变化，原业务下滑、新业务占比逐步提升的企业，要求量化分析新业务的市场空间、竞争优势、客户验证进度、在手订单转化能力，以及新业务能否弥补原有业务下滑。如德芯科技数字电视、应急广播业务持续下滑，布局微波能量应用业务，被要求量化分析收入下降的客户结构、地域分布、项目类型，进一步说明最近一年及一期业绩持续下滑的原因。结合行业政策变动、招投标数据、设施建设饱和度、同行业公司业绩变动趋势等，论证应急广播和数字电视业务经营环境、下游需求等是否出现重大不利变化，所处行业是否呈现整体增长停滞或持续衰退趋势，对公司持续经营能力是不是构成重大不利影响。并结合微波能量业务在公司经营业绩、订单占比变动情况等，说明核心业务是否发生明显的变化，业务转型目前所处阶段。分析说明微波能量业务的人员、资产等与原有业务的重合情况，分析原有业务的刚性成本、信用减值损失等对 2025 年度业绩的预计影响。

　　此外，也有个别企业因经营活动现金流净额持续为负，在第三轮问询中被要求说明原因及对持续经营能力的影响。

　　作为IPO审核的核心底线，第三轮问询中仍被关注收入真实性的企业，监管对销售模式、境外销售等特殊场景的核查持续深化，进一步聚焦中介机构核查程序的充分性、企业内控有效性、相关方资金流水穿透核查，对核查过程中的异常情形（如走访地址与注册地址不一致、函证回函异常）进行重点追问。

　　1、存在经销等特殊销售模式，甚至多种销售模式并存，监督管理要求穿透核查终端销售与库存情况

　　经销模式收入占比高的企业，要求核查是不是真的存在分层级经销、通过囤货等手段调节业绩的情形。此外，中介机构对计算机显示终端走访比例，对未回函、未走访的客户的替代核查措施有效性也会受到监管着重关注。如志高机械经销模式收入占比近 80%，被要求说明对分销商的认定是否与同行业一致，分销商的终端销售情况、是不是真的存在囤货。觅睿科技对部分境外客户的走访地点在境内、对上海摩象网络的走访地址与注册地址不一致，被要求说明原因及核查充分性。

　　针对境外收入占比高的情形，监管重点关注收入金额及占比变动趋势及原因，销售真实性及中介机构核查情况等。如科马材料内要求说明向贸易商客户销售金额及占比呈上涨的趋势的原因，结合报告期内贸易商客户回款周期变动情分析2022年末贸易商客户应收账款余额明显增长的原因，是不是真的存在囤货配合公司调节业绩情形。并要求中介机构说明对境外客户走访、访谈的详细情况，访谈对象、方式、时间、内容、获取的核查证据等，提供对有关问题的核查工作底稿，以及对框架协议和订单中未标明产品单价、交易金额的客户相关收入的核查工作底稿。

　　募投项目的合理性、必要性等问题，在第三轮主要围绕产能消化措施、预期收益可实现性、项目实施基础等展开，或进一步聚焦募投产品与现有产品的匹配性、募集资金规模合理性与使用合规性等。

　　要求企业详细说明募投产品在产品类型、技术路线、市场定位等方面与现有产品的异同，对募投产品单价高于现有产品的，量化分析价格差异的原因及合理性。如志高机械募投项目产品单价远高于报告期内基本的产品，被要求说明定价依据及合理性，

　　结合募投产品的潜在客户情况、下游市场需求变动、行业竞争格局、在手订单情况，制定具体、可落地的产能消化措施，并量化分析措施的有效性。如正导技术拟新增数据电缆产能，控制电缆产能，特种电缆产能，被要求结合各类弱电线缆在手订单、客户合作稳定性、收入增长趋势、市场空间等，量化分析各细分产品新增产能是不是真的存在消化风险，是不是真的存在主要政策或项目任务基本完成后下游需求下降、市场发展空间受限风险。

　　针对募集资金中用于补充流动资金的部分，要求企业结合货币资金余额、经营活动现金流状况、短期负债规模，量化测算补充流动资金的规模合理性与必要性。如阳光精机拟募集 5 亿元且 1.25 亿元用于补充流动资金，被要求进一步评估补充流动资金规模的合理性。

　　要求企业结合行业竞争加剧、下游需求变动、项目建设进度滞后、产能消化没有到达预期等情况，充分揭示募投项目实施过程中的各类风险，并作重大事项提示。

　　汉鼎咨询21年专注纯粹的研究型咨询模式，服务客户超1200家，半数以上为上市公司。经营事物的规模包括IPO/再融资募投可研咨询、IPO细分行业咨询、业务与技术专项报告、业务尽职调查、投融资及并购咨询、上市辅导咨询等。